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■苏向高 近期，多家A股公司纷纷公布并购重组进展，市场关注度持续提升。据Wind资讯数据显示，截至11月10日，今年以来首次披露并购或重组计划的A股公司有146家，同比增长约48%，反映出并购市场活跃度大幅提升。与往年相比，今年的并购重组呈现新特点。产业链垂直整合已普遍，市场对“科技”领域无利可图资产的包容性增强，支付工具和业绩承诺更加灵活。这表明并购重组正在回归正轨资源配置的新方式，正在成为企业发展新生产力、实现转型和现代化的重要途径。在此背景下，各类投资者的认知框架和决策逻辑也需要在三个方面进行完善：一是投资模式从“押注重组”转向“投资实业”。过去，一些投资者押注“幻影价值”或重组概念，押注短期股价，忽视了公司的内在价值。这些做法不仅存在风险，而且很容易促成内幕交易，扭曲市场价格。在新的生态系统中，企业的并购重组将更多地由产业逻辑驱动。企业正在将并购深度融入其竞争战略中，以弥补技术缺陷、连接供应链并拓展新市场。投资者研究重点应从“哪些企业可能重组”到“哪些行业会整合”、“哪些企业设计最具前瞻性”。我们举一个新兴产业的例子。其技术重复快、产业链长。单个公司很难覆盖所有环节。并购整合上下游资源、产生协同效应，已成为大企业提高竞争力的必然选择。投资者认识到并购的战略价值。对技术路径和行业趋势的深刻理解，决定了对产业逻辑的理解是投资决策的基础，并购只是验证和催化剂。其次，关注垂直整合后企业的环境竞争力。传统的并购主要围绕横向整合，合并竞争对手公司、扩大市场份额和寻求规模经济的目标。投资者通常关注合并或收购后收入、利润和市场份额的变化。这些指标固然重要，但在跨境竞争和技术融合日益激烈的情况下，单一业务规模很难保持优势。新生态注重“绿色建造”。企业不再仅仅追求规模扩张，而是致力于围绕自身构建产业生态。垂直并购管理整个链条的价值。平台并购旨在突破功能的界限。跨国并购可以创造新的商业业态。企业的价值不再仅仅取决于资产规模，更取决于其连接和引领生态网络的能力。因此，还需要完善投资者评价体系，规范投资者行为。更加关注企业并购是否强化“网络效应”，强化对关键资源的掌控，占据更有利的“生态位”。为此，要求投资者有更加宏观、动态的投资视角。第三，估值逻辑将从“财务指标”转向“协同价值”。上述变更将提交至评级系统。传统的估值模型基于历史或预测的财务数据，对于成熟公司和持续增长的公司有效。通过并购实现转型或开辟新增长轨迹的公司往往会遭遇“估值失败”。在新生态中，并购的核心是创造“协同价值”，即单独难以实现的增长，可能来自于技术整合、产业链优化、与客户的数据共享等，这种价值在并购前很大程度上是隐藏的和收购，难以报告，并且无法通过传统模型捕获。投资者欣赏公司的整合能力，其文化凝聚力，在这种情况下，应该更加关注。关注业务联系的可能性。市场还应该对战略投资更加宽容，这些投资在短期内会给他们带来压力，但从长远来看会带来重要的协同效应。这些变化将使A股估值体系更加立体化、前瞻性，引导资本流向创新型、战略性企业，真正发挥资本市场服务实体经济的能力。也就是说，并购重组新生态的形成，既是注册制改革深化和产业现代化需求爆发的结果，也是经济转向高质量发展的必然趋势。ent.这一趋势正在将投资者转变为“行业研究者”、“生物观察者”、“逻辑者”和“价值发现者”。投资逻辑的全面提升将创造一个更加成熟、理性的A股市场。
（编辑：蔡青）
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